Начало » Мисли » Бенджамин Греъм

Бенджамин Греъм

(Benjamin Graham) (1894-1976)
английско-американски икономист, професор и инвеститор

Пазарът е махало, което вечно се люлее между неустойчивия оптимизъм (който прави акциите твърде скъпи) и неоправдания песимизъм (който ги прави твърде евтини). Интелигентният инвеститор е реалист, който продава на оптимисти и купува от песимисти

В краткосрочен план пазарът е машина за гласуване, но в дългосрочен план е кантар.

Тези, които не помнят миналото, са осъдени да го повтарят.

Инвестиционна операция е тази, която при задълбочен анализ обещава безопасност на главницата и адекватна възвръщаемост. Операциите, които не отговарят на тези изисквания, са спекулативни.

Но инвестирането не означава да победиш другите в тяхната игра. Става въпрос за това да се контролирате в собствената си игра.

Инвеститорът в акции не е нито прав, нито крив, защото други са се съгласили или не са съгласни с него; той е прав, защото неговите факти и анализ са правилни.

Хората, които инвестират, правят пари за себе си; хората, които спекулират, правят пари за своите брокери.

Ударите, които пропускаш, са тези, които те изтощават. - Треньор по бокс Анджело Дънди

Ще имате много повече контрол, ако осъзнаете колко не контролирате.

Инвестирайте само ако бихте се чувствали комфортно да притежавате акция, дори ако нямате начин да знаете дневната й цена на акция.

Купувай евтино и продавай скъпо.

Трябва да анализирате задълбочено една компания и стабилността на нейния основен бизнес, преди да купите нейните акции; трябва умишлено да се предпазвате от сериозни загуби; трябва да се стремите към "адекватно", а не извънредно представяне.

От друга страна, инвестирането е уникален вид казино - такова, в което не можете да загубите накрая, стига да играете само по правилата, които поставят шансовете директно във ваша полза.

Ако причината хората да инвестират е да правят пари, тогава, когато търсят съвет, те молят другите да им кажат как да правят пари. Тази идея има известен елемент на наивност.

Психолозите Даниел Канеман и Амос Тверски показаха, че когато хората оценяват вероятността или честотата на дадено събитие, ние правим тази преценка въз основа не на това колко често се е случило събитието, а на това колко ярки са миналите примери.

Необичайно добрите или необичайно лошите условия не траят вечно.

Очевидните перспективи за физически растеж в бизнеса не се превръщат в очевидни печалби за инвеститорите.

Интелигентният инвеститор осъзнава, че акциите стават по-рискови, а не по-малко, когато цените им се покачат - и по-малко рискови, не повече, когато цените им падат. Интелигентният инвеститор се страхува от бичи пазар, тъй като той прави акциите по-скъпи за закупуване. И обратно (стига да държите достатъчно пари в наличност, за да посрещнете нуждите си от разходи), трябва да приветствате мечи пазар, тъй като той връща акциите в продажба.

Докато ентусиазмът може да е необходим за големи постижения другаде, на Уолстрийт той почти неизменно води до катастрофа.

С други думи, пазарът не е кантар, на който стойността на всяка емисия се записва чрез точен и безличен механизъм, съобразен с нейните специфични качества. По-скоро трябва да кажем, че пазарът е машина за гласуване, върху която безброй индивиди регистрират избори, които са продукт отчасти на разума и отчасти на емоциите.

Всички отлични неща са толкова трудни, колкото и рядкост.

С всяка нова вълна на оптимизъм или песимизъм сме готови да изоставим историята и изпитаните във времето принципи, но се придържаме упорито и безпрекословно към предразсъдъците си.

Въпреки това светът на инвестициите има достатъчно лъжци, измамници и крадци, за да държат неистово заети служителите на Сатаната за чекиране за десетилетия напред.

Изборът на облигации е преди всичко отрицателно изкуство. Това е процес на изключване и отхвърляне, а не на търсене и приемане.

Най-добрият начин да измерите инвестиционния си успех не е по това дали побеждавате пазара, а по това дали сте въвели финансов план и поведенческа дисциплина, които вероятно ще ви отведат там, където искате. В крайна сметка това, което има значение, не е да пресечеш финалната линия преди някой друг, а просто да си сигурен, че наистина я пресичаш.

Проницателните наблюдатели на корпоративните баланси често са първите, които виждат влошаване на бизнеса.

Тъй като печалбите, които компаниите могат да спечелят, са ограничени, цената, която инвеститорите трябва да са готови да платят за акциите, също трябва да бъде ограничена.

Откровените спекулации не са нито незаконни, неморални, нито (за повечето хора) угояване на джоба. Нещо повече, някои спекулации са необходими и неизбежни, тъй като в много ситуации с обикновени акции има значителни възможности както за печалба, така и за загуба и рисковете в тях трябва да бъдат поети от някого.* Има интелигентни спекулации, както има и интелигентно инвестиране. Но има много начини, по които спекулациите могат да бъдат неинтелигентни. От тях най-важните са: (1) спекулиране, когато мислите, че инвестирате; (2) спекулиране сериозно, вместо като забавление, когато ви липсват подходящи знания и умения за това; и (3) рискувайки повече пари в спекулации, отколкото можете да си позволите да загубите.

Елементарно изискване за интелигентния инвеститор е способността да устои на уговорките на търговци, предлагащи нови емисии на обикновени акции по време на бичи пазари.

Изкуството на успешната инвестиция се крие първо в избора на тези индустрии, които е най-вероятно да растат в бъдеще и след това в идентифицирането на най-обещаващите компании в тези индустрии.

Докато тенденция, показана в миналото, е факт, "бъдеща тенденция" е само предположение.

Истинският инвеститор почти никога не е принуден да продава акциите си, а през цялото останало време той е свободен да пренебрегне текущата ценова котировка. Той трябва да му обърне внимание и да действа в съответствие с него само до степента, до която отговаря на неговата книга, и не повече. По този начин инвеститорът, който си позволява да бъде притиснат или неоснователно разтревожен от неоправдани пазарни спадове в неговите притежания, погрешно трансформира основното си предимство в основен недостатък. Този човек би бил по-добре, ако акциите му изобщо нямаха пазарна котировка, тъй като тогава щеше да му бъде спестено душевното страдание, причинено му от грешките в преценката на други хора.

Интелигентността няма нищо общо с IQ или SAT резултатите. Това просто означава да си търпелив, дисциплиниран и нетърпелив да учиш;

Неотдавнашна статия в Journal of Financial Analysts потвърди това, което други проучвания (и тъжният опит на много инвеститори) показаха: че най-бързо развиващите се компании са склонни да прегряват и да изгасват.

Много скептици, вярно е, са склонни да отхвърлят цялата процедура [четене на диаграма] като подобна на астрология или некромантия; но самата тежест на значението му на Уолстрийт изисква претенциите му да бъдат разгледани с известна степен на внимание.

Като основно правило, инвеститорите трябва да отделят по-голямата част от времето си за оповестяването на изследваната ценна книга и трябва да отделят значително време за докладите на конкурентите.

Единственото нещо, в което можете да сте уверени, докато прогнозирате бъдеща възвръщаемост на акциите, е, че вероятно ще се окаже, че грешите. Единствената безспорна истина, на която ни учи миналото е, че бъдещето винаги ще ни изненадва – винаги! И следствието от този закон на финансовата история е, че пазарите ще изненадат най-брутално хората, които са най-сигурни, че възгледите им за бъдещето са правилни. Ако останете скромни по отношение на силите си за прогнозиране, както направи Греъм, това ще ви предпази от твърде много рискове за възглед за бъдещето, който може да се окаже погрешен.

Сърцевината на аргумента на Греъм е, че интелигентният инвеститор никога не трябва да прогнозира бъдещето изключително чрез екстраполиране на миналото.

Главният проблем на инвеститора - и дори най-големият му враг - вероятно ще бъде той самият.

Постигането на задоволителни инвестиционни резултати е по-лесно, отколкото повечето хора осъзнават; постигането на превъзходни резултати е по-трудно, отколкото изглежда.

Средностатистическият лекар може да е по-склонен от средната вдовица да избере да стане предприемчив инвеститор и вероятно е по-вероятно да успее в начинанието. Той обаче има един важен недостатък - фактът, че разполага с по-малко време, което да отдели на инвестиционното си образование и на управлението на средствата си. Всъщност лекарите са известни с неуспеха в своите сделки за сигурност. Причината за това е, че те обикновено имат достатъчно доверие в собствената си интелигентност и силно желание да направят добра възвръщаемост на парите си, без да осъзнават, че за да го направят успешно, се изисква както значително внимание към въпроса, така и нещо като професионален подход към ценностите на сигурността.

Но не забравяйте да запомните това: хората, които сега твърдят, че следващото "сигурно нещо" ще бъде здравеопазването, енергията, недвижимите имоти или златото, няма по-голяма вероятност да са прави в крайна сметка от високопоставените хора.

Анализът на сигурността не може да се допусне да установи общи правила за "правилната стойност" на дадена обикновена акция... Цените на обикновените акции не са внимателно обмислени изчисления, а резултат от купчина човешки реакции.

Според традицията основателната причина за увеличаване на процента в обикновените акции би била появата на нива на "изгодна цена", създадени в продължителен мечи пазар. Обратно, разумната процедура би изисквала намаляване на компонента на обикновените акции под 50%, когато по преценка на инвеститора пазарното ниво е станало опасно високо.

Тази глава ще започне с два съвета към инвеститора, които не могат да избегнат противоречието си в своите последици. Първият е: Не приемайте на сериозно печалбите за една година. Второто е: ако обръщате внимание на краткосрочните печалби, внимавайте за капани в цифрите на акция. Ако първото ни предупреждение беше следвано стриктно, второто би било ненужно.

Въпреки че изглежда лесно да се предвиди коя индустрия ще расте най-бързо, тази прогноза няма реална стойност, ако повечето други инвеститори вече очакват същото.

През различни шансове, през всякакви превратности, ние си проправяме път...

Намаляване на притежанията в обикновени акции, където е необходимо, за да бъдат намалени до максимум 50 процента от общия портфейл. Данъкът върху капиталовите печалби трябва да се плаща възможно най-благоприятно, а постъпленията да се инвестират в първокачествени облигации или да се държат като спестовен депозит.

Финансистите изучават ефективността на взаимните фондове от поне половин век и са почти единодушни по няколко точки: средностатистическият фонд не избира достатъчно добре акции, за да преодолее разходите си за проучването и търгуването им; колкото по-високи са разходите на фонда, толкова по-ниска е възвръщаемостта му; колкото по-често един фонд търгува своите акции, толкова по-малко е склонен да печели; силно променливи фондове, които подскачат нагоре и надолу повече от средното, вероятно ще останат нестабилни; фондовете с висока предишна възвръщаемост е малко вероятно да останат печеливши за дълго.

Здравината на най-добрите инвестиции не трябва да почива на законови права или средства за защита, а на достатъчно финансов капацитет на предприятието.

Вината, скъпи инвеститоре, не е в нашите звезди - и не в нашите акции - а в нас самите...

Във всички тези случаи той изглежда загрижен за присъщата стойност на ценната книга и по-специално от откриването на несъответствия между присъщата стойност и пазарната цена.

Читателите да купуват акциите си, както са купили хранителните си стоки, а не както са си купили парфюм.

Същността на правилния избор на облигации се състои... в получаването на конкретни и убедителни фактори за сигурност като компенсация за отказ от участие в печалбите.

Без вземане на заеми за закупуване или задържане на ценни книжа. Няма увеличение на дела на средствата, държани в обикновени акции. Намаляване на притежанията в обикновени акции, където е необходимо, за да бъдат намалени до максимум 50 процента от общия портфейл. Данъкът върху капиталовите печалби трябва да се плаща възможно най-благоприятно, а постъпленията да се инвестират в първокачествени облигации или да се държат като спестовен депозит.

Истинските пари в инвестициите ще трябва да бъдат направени - както повечето от тях са били в миналото - не от покупка и продажба, а от притежаване и държане на ценни книжа, получаване на лихви и дивиденти и увеличения на стойността.

Всеки знае, че повечето хора, които търгуват на пазара, накрая губят пари на него. Хората, които упорстват да го опитват, са или (а) неинтелигентни, или (б) готови да загубят пари за удоволствието от играта, или (в) надарени с някакъв необичаен и непредаваем талант. Във всеки случай те не са инвеститори.

В края на краищата, целта на инвестирането не е да печелите повече пари от средното, а да печелите достатъчно пари, за да посрещнете собствените си нужди.

Това се колебае, разбира се, с общия темп на икономическа активност, но не показва обща тенденция към напредък с цените на едро или разходите за живот.

Обикновено означен като "обобщение на значимите счетоводни политики", една ключова бележка описва как компанията признава приходите, записва материалните запаси, третира продажбите на вноски или договори, разходва своите маркетингови разходи и отчита другите основни аспекти на своя бизнес.

Никога не смесвайте вашите спекулативни и инвестиционни операции в една и съща сметка, нито в която и да е част от вашето мислене.

Прочетете назад. Когато проучвате финансовите отчети на дадена компания, започнете да четете от последната страница и бавно вървете към началото.

Нашият аргумент е, че достатъчно ниската цена може да превърне ценна книга с посредствено качество в стабилна инвестиционна възможност – при условие, че купувачът е информиран и опитен и че практикува подходяща диверсификация. Защото, ако цената е достатъчно ниска, за да създаде значителна граница на безопасност, сигурността по този начин отговаря на нашия критерий за инвестиция.

Така, накратко, казваме, че за да имаме истинска инвестиция, трябва да има истинска граница на безопасност. А истинската граница на безопасност е тази, която може да бъде демонстрирана чрез цифри, чрез убедителни разсъждения и чрез позоваване на набор от действителен опит.

...стойността на заложеното имущество е жизнено зависима от способността за печалба на предприятието.

Вместо това сами изчислете съотношението цена/печалба на дадена акция, като използвате формулата на Греъм за текущата цена, разделена на средната печалба през последните три години.

...инвеститорите са конституционно против да купуват в проблемна ситуация.

Колкото по-дълго трае бичият пазар, толкова по-сериозно ще бъдат засегнати инвеститорите от амнезия; след около пет години много хора вече не вярват, че мечите пазари са възможни.

Ние сме убедени, че обществеността като цяло ще извлече много по-добри резултати от инвестиции с фиксирана стойност, ако бъдат избрани с изключително внимание, отколкото от спекулативни операции, въпреки че те могат да бъдат подпомогнати от значително образование по финансови въпроси.

Силният подход към инвестициите, твърдо базиран на принципа на границата на безопасност, може да донесе страхотни печалби. Но решението да се опитаме да получим тези възнаграждения, а не сигурните плодове на отбранителната инвестиция, не трябва да се взема без много самоанализ.

Не е труден трик да внесеш много енергия, обучение и естествени способности на Уолстрийт и да завършиш със загуби вместо печалби. Тези добродетели, ако бъдат насочени в грешни посоки, стават неразличими от недостатъците.

Животът може да бъде разбран само назад - но трябва да се живее напред.

Но тук може би е мястото да отбележим, че самият факт, че единичните разходи за електричество, газ и телефонни услуги са се увеличили много по-малко от общия ценови индекс, поставя тези компании в силна стратегическа позиция за бъдещето. Те са имат право по закон да налагат ставки, достатъчни за адекватна възвръщаемост на инвестирания им капитал и това вероятно ще защити техните акционери в бъдеще, както беше при инфлацията в миналото.

Тази книга ще ви научи на три мощни урока: как можете да сведете до минимум шансовете да понесете необратими загуби; как можете да увеличите максимално шансовете за постигане на устойчиви печалби; как можете да контролирате самоунищожителното поведение, което пречи на повечето инвеститори да достигнат пълния си потенциал.

...най-общо казано, не може да има висококачествени задължения на слабо предприятие.

Днешният инвеститор е толкова загрижен да предвиди бъдещето, че вече плаща щедро за него предварително. Така това, което е проектирал с толкова много проучване и внимание, може наистина да се случи и пак да не му донесе никаква печалба. Ако не успее да се осъществи до очакваната степен, той всъщност може да бъде изправен пред сериозна временна и може би дори постоянна загуба.

Белегът на образованото съзнание е да очаква такова количество точност, което природата на конкретния предмет допуска. Еднакво неразумно е да се приемат само вероятни заключения от математик и да се изисква стриктна демонстрация от оратор.

За да разберете защо временно високите доходи не доказват нищо, представете си, че две места са на 130 мили едно от друго. Ако спазвах ограничението на скоростта от 65 мили в час, мога да измина това разстояние за два часа. Но ако карам със 130 мили в час, мога да стигна до там за един час. Ако опитам това и оцелея, "прав ли съм"? Трябва ли и вие да се изкушите да го опитате, защото ме чувате да се хваля, че е "работило?" Фокусните трикове за побеждаване на пазара са почти едни и същи: на кратки поредици, така че докато късметът ви издържа, те работят. След време те ще ви убият.

Втората възможност е от съвсем различен вид. Може би много от анализаторите на сигурността са затруднени от недостатък в техния основен подход към проблема с избора на акции. Те търсят индустриите с най-добри перспективи за растеж и компаниите в тези индустрии с най-добро управление и други предимства. Изводът е, че те ще купуват такива индустрии и такива компании на всяка цена, колкото и висока да е, и ще избягват по-малко обещаващи индустрии и компании, без значение колко ниска е цената на техните акции. Това би била единствената правилна процедура, ако печалбите на добрите компании са сигурни, че ще растат с бързи темпове за неопределено време в бъдеще, тъй като тогава на теория тяхната стойност ще бъде безкрайна. И ако по-малко обещаващите компании са тръгнали към изчезване, без спасение, анализаторите биха били прави да ги смятат за непривлекателни на всяка цена.

И подозирам, че Греъм и Дод са били игнорирани от онези, които страдат от погрешното схващане, че опитът да се направят сериозни пари изисква човек да поема сериозни рискове.

Без спасителна вяра в бъдещето никой изобщо не би инвестирал.

Втората възможност е от съвсем различен вид. Може би много от анализаторите на сигурността са затруднени от недостатък в техния основен подход към проблема с избора на акции. Те търсят индустриите с най-добри перспективи за растеж и компаниите в тези индустрии с най-добро управление и други предимства. Изводът е, че те ще купуват такива индустрии и такива компании на всяка цена, колкото и висока да е, и ще избягват по-малко обещаващи индустрии и компании, без значение колко ниска е цената на техните акции. Това би била единствената правилна процедура, ако печалбите на добрите компании са сигурни, че ще растат с бързи темпове за неопределено време в бъдеще, тъй като тогава на теория тяхната стойност ще бъде безкрайна. И ако по-малко обещаващите компании са тръгнали към изчезване, без спасение, анализаторите биха били прави да ги смятат за непривлекателни на всяка цена. Истината за нашите корпоративни начинания е съвсем друга. Изключително малко компании са успели да покажат висок темп на непрекъснат растеж за дълги периоди от време. Забележително малко от по-големите компании претърпяват окончателно изчезване. За повечето тяхната история е история на превратности, на възходи и падения, на промяна в относителната им позиция. В някои вариациите "от дрипи до богатство и обратно" се повтарят на почти циклична основа - фразата, използвана преди, е била стандартна, прилагана към стоманодобивната промишленост – за други впечатляващи промени са идентифицирани с влошаване или подобряване на управлението.

Принцип за анализатора на ценни книжа: Почти всяка емисия може да бъде евтина в един ценови диапазон и скъпа в друг.

Дневната търговия - задържане на акции за няколко часа - е едно от най-добрите оръжия, изобретявани някога за извършване на финансово самоубийство.

Ако сте построили замъци във въздуха, работата ви не трябва да бъде загубена; там трябва да са. Сега поставете основите под тях.

Греъм ви призовава да инвестирате само ако ви е удобно да притежавате акции, дори ако нямате начин да знаете дневната им цена на акциите.

Читателите на тази книга, колкото и да са интелигентни и знаещи, едва ли биха могли да очакват да се справят по-добре с подбора на портфолио от най-добрите анализатори в страната. Но ако е вярно, че доста голям сегмент от фондовия пазар често е дискриминиран или напълно пренебрегван в стандартните аналитични селекции, тогава интелигентният инвеститор може да е в състояние да спечели от произтичащите подценявания.

Линч настоява, че никой никога не трябва да инвестира в компания, без значение колко страхотни са нейните продукти или колко претъпкан е паркингът й, без да е проучил финансовите й отчети и оцени бизнес стойността й.

Практикуващият инвестира в обикновени акции същия брой долари всеки месец или всяко тримесечие. По този начин той купува повече акции, когато пазарът е нисък, отколкото когато е висок, и е вероятно да постигне задоволителна обща цена за всичките си притежания.

Интелигентният инвеститор се страхува от бичи пазар, тъй като това прави акциите по-скъпи за закупуване.

Но интелигентният инвеститор няма интерес да бъде временно прав. За да постигнете дългосрочните си финансови цели, трябва да сте устойчиво и надеждно прави.

Разумният инвеститор трябва да се чувства напълно удобно да притежава акции или взаимни фондове, дори ако пазарът спре да им съобщава ежедневните цени през следващите 10 години.

Количествените фактори се поддават много по-добре на задълбочен анализ, отколкото качествените фактори. Първите са по-малко на брой, по-лесно достъпни и много по-подходящи за формиране на категорични и надеждни заключения.

Днешният инвеститор е толкова загрижен за предвиждането на бъдещето, че вече плаща щедро за него предварително. Така това, което е проектирал с толкова много проучване и внимание, може наистина да се случи и пак да не му донесе никаква печалба. Ако не успее да се осъществи до очакваната степен, той всъщност може да бъде изправен пред сериозна временна и може би дори постоянна загуба.

Обективните тестове за управленски способности са малко и далеч от научните. В повечето случаи инвеститорът трябва да разчита на репутация, която може или не може да бъде заслужена.

Анализът на сигурността не предполага, че минала средна стойност ще се повтори, а само че предоставя груб индекс за това, което може да се очаква от бъдещето. Една тенденция обаче не може да се използва като груб индекс; то представлява определено предсказание за по-добри или по-лоши резултати и трябва да е правилно или грешно.

Следователно по-голямата част от впечатляващия пазарен рекорд за този период се основава на промяна в нагласите на инвеститорите и спекулантите, а не на основните корпоративни ценности.

Тенденцията всъщност е изявление за бъдещи перспективи под формата на точна прогноза.

Когато стойностите се определят главно от перспективите, произтичащите от тях преценки не подлежат на никакъв математически контрол и почти неизбежно се стига до крайности.

Анализът се занимава предимно с ценности, които са подкрепени от фактите, а не с тези, които зависят до голяма степен от очакванията.

Заключенията на анализатора винаги трябва да се основават на цифрите и на установените тестове и стандарти.

Какво научихме? Пазарът се присмива на принципите на Греъм в краткосрочен план, но те винаги се потвърждават накрая. Ако купите акция само защото цената й се покачва - вместо да попитате дали стойността на основната компания се увеличава - тогава рано или късно ще съжалявате изключително много. Това не е вероятност - сигурност е.

Това, което е необходимо, е стабилна интелектуална рамка за вземане на решения и способността да се предпазят емоциите от разяждане на тази рамка.

Не забравяйте да сравните бележките под линия с тези във финансовите отчети на поне една фирма, която е близък конкурент, за да видите колко агресивни са счетоводителите на вашата компания.

Всяко човешко нещастие има един и същ произход: да не знаеш как да бъдеш тих, без да правиш нищо в стаята.

Ще бъдете по-разумни да формирате свои собствени идеи за стойността на вашите притежания въз основа на пълните отчети от компанията за нейните операции и финансово състояние.

Въпреки това, рискът от плащането на твърде висока цена за акции с добро качество - макар и реални - не е основната опасност, пред която е изправен средният купувач на ценни книжа. Наблюдението в продължение на много години ни научи, че основните загуби за инвеститорите идват от закупуването на ценни книжа с ниско качество в моменти на благоприятни бизнес условия. Купувачите разглеждат текущите добри печалби като еквивалент на "сила за печелене" и приемат, че просперитетът е синоним на безопасност.

Единствената ни препоръка е, че всички инвеститори трябва да се пазят от нови емисии - което просто означава, че те трябва да бъдат подложени на внимателна проверка и необичайно тежки тестове, преди да бъдат закупени. Има две причини за това двойно предупреждение. Първото е, че новите емисии имат зад себе си специално търговско майсторство, което следователно изисква специална степен на съпротива при продажбите. Второто е, че повечето нови емисии се продават при "благоприятни пазарни условия" - което означава благоприятни за продавача и следователно по-малко благоприятни за купувача. Ефектът от тези съображения става непрекъснато по-важен, докато слизаме по скалата от най-висококачествените облигации през първостепенни емисии от втори клас до пласиране на обикновени акции на дъното.

Докато всички решат, че дадена индустрия е "очевидно" най-добрата за инвестиране, цените на нейните акции са били оферирани толкова високо, че бъдещата й възвръщаемост няма къде да отиде, освен надолу.

Нито си прав, нито грешиш, ако хората са съгласни с теб.

Повтарящите се ексцесии на неговия напредък и спадове се дължат на факта, че когато стойностите се определят главно от перспективите, произтичащите от тях преценки не подлежат на никакъв математически контрол и почти неизбежно се стига до крайности.

Концепцията за безопасност може да бъде наистина полезна само ако се основава на нещо по-осезаемо от психологията на купувача.

Взаимните фондове са най-добрият начин за един дефанзивен инвеститор да улови предимствата на притежаването на акции, без недостатъкът да се налага да контролирате собственото си портфолио.

През предходните четири тримесечия Yahoo! е натрупал 433 милиона долара приходи и 34,9 милиона долара нетен доход. Така акциите на Yahoo! сега бяха оценени на 263 пъти по-високи приходи и 3264 пъти по-високи печалби. (Не забравяйте, че съотношението P/E много над 25 накара Греъм да направи гримаса!)

Идеалният начин за достигане на средна цена в долари е в портфолио от индексни фондове, които притежават всяка акция или облигация, която си струва да притежавате. По този начин вие се отказвате не само от играта на догадки накъде върви пазарът, но и кои сектори на пазара - и кои конкретни акции или облигации в тях - ще се справят най-добре.

Да кажем, че можете да отделите 500 долара на месец. Чрез притежаване и осредняване на разходите в долари само в три индексни фонда - 300 долара в един, който държи целия фондов пазар в САЩ, 100 долара в такъв, който държи чуждестранни акции, и 100 долара в един, който държи американски облигации - можете да сте сигурни, че притежавате почти всяка инвестиция на планетата, която си струва да притежаваш.

Почти всички бичи пазари имаха редица добре дефинирани общи характеристики, като (1) исторически високо ценово ниво, (2) високи съотношения цена/печалба, (3) ниска доходност от дивиденти в сравнение с доходността на облигациите, (4) ) много спекулации с маржа и (5) много предложения на нови емисии обикновени акции с лошо качество. Така за изучаващия история на фондовия пазар изглеждаше, че интелигентният инвеститор би трябвало да е в състояние да идентифицира повтарящите се мечи и бичи пазари, да купува на първия и да продава на втория, и да прави това в по-голямата си част на разумно къси цени интервали от време. Бяха разработени различни методи за определяне на нивата на покупка и продажба на общия пазар, базирани или на стойностни фактори, или на процентни движения на цените, или и двете. Но трябва да отбележим, че дори преди безпрецедентния бичи пазар, който започна през 1949 г., имаше достатъчно вариации в последователните пазарни цикли, за да усложнят и понякога осуетят желания процес на купуване на ниска цена и продажба на висока цена. Най-забележимото от тези отклонения, разбира се, беше големият бичи пазар от края на 1920-те години, който опроверга всички изчисления.

Бъдещата стойност на всяка инвестиция е функция на настоящата й цена. Колкото по-висока е цената, която плащате, толкова по-ниска ще бъде вашата възвръщаемост.

В стремежа си да избере най-обещаващите акции за близко бъдеще или за по-дълго бъдеще, инвеститорът се сблъсква с препятствия от два вида – първото произтичащо от човешката грешка, а второто от естеството на неговата конкуренция. Той може да греши в оценката си за бъдещето; или дори да е прав, текущата пазарна цена може вече напълно да отразява това, което той очаква.

Пазарът създаде нови стандарти, докато вървеше напред, като приемаше текущата цена - колкото и висока да е - като единствена мярка за стойност. Всяка идея за безопасност, основана на този безкритичен подход, беше очевидно илюзорна и изпълнена с опасност.

Образованият ум се отличава с това, че не очаква повече точност от тази, която позволява естеството на изучаваната материя.

И така, как вие, като интелигентен инвеститор, трябва да станете интелигентен собственик? Греъм започва, като ни казва, че "има само два основни въпроса, към които акционерите трябва да обърнат внимание: Достатъчно ефективно ли е управлението? Интересите на средния външен акционер получават ли подходящо признание?".

Особено по отношение на това дали имат ясна концепция за разликите между инвестиция и спекулация и между пазарна цена и основна стойност.

Докато хората се давеха в данни, знанието не можеше да бъде намерено никъде.

Купуването на облигация само заради доходността й е като да се ожениш само заради секса. Ако нещото, което ви е привлякло на първо място, изсъхне, ще откриете, че се питате: "Какво друго има?" Когато отговорът е "Нищо", съпрузите и облигационерите завършват с разбити сърца.

Според нас търсенето на такива не би си струвало усилията на инвеститора, освен ако той не може да се надява да добави, да речем, 5% преди данъци към средната годишна възвръщаемост от частта от акциите на своя портфейл.

Такъв инвеститор може например да бъде купувач на акции от въздушния транспорт, защото вярва, че тяхното бъдеще е дори по-блестящо от тенденцията, която пазарът вече отразява. За този клас инвеститори стойността на нашата книга ще се крие повече в нейните предупреждения срещу клопките, дебнещи в този любим инвестиционен подход, отколкото в която и да е положителна техника, която ще му помогне по пътя му.

Бъдещето на цените на сигурността никога не е предвидимо. И докато четете напред в книгата, забележете как всичко останало, което Греъм ви казва, е предназначено да ви помогне да се справите с тази истина. Тъй като не можете да предвидите поведението на пазарите, трябва да се научите как да предвиждате и контролирате собственото си поведение.

Единственият принцип, който се прилага за почти всички тези така наречени "технически подходи", е, че човек трябва да купува, защото дадена акция или пазарът се е покачил, и трябва да продава, защото е намалял. Това е точно обратното на здравия бизнес смисъл навсякъде другаде и е малко вероятно да доведе до траен успех на Уолстрийт.

Инвестицията винаги трябва да взема предвид цената, както и качеството на сигурността.

Инвестиционна операция е тази, която може да бъде оправдана както на качествени, така и на количествени основания.

Елементарно изискване за интелигентния инвеститор е способността да устои на уговорките на търговци, предлагащи нови емисии на обикновени акции по време на бичи пазари. Дори ако могат да бъдат намерени един или двама, които могат да преминат сериозни тестове за качество и стойност, вероятно е лоша политика да се замесвате в този вид бизнес. Разбира се, продавачът ще посочи много такива проблеми, които са имали голям напредък на пазара - включително някои, които се покачват грандиозно в деня, в който са продадени. Но всичко това е част от спекулативната атмосфера. Това са лесни пари. За всеки долар, който правите по този начин, ще имате късмет, ако загубите само два. Някои от тези проблеми може да се окажат отлични покупки - няколко години по-късно, когато никой не ги иска и могат да бъдат закупени на малка част от истинската им стойност.

Отбранителният инвеститор трябва да се ограничи до акциите на важни компании с дълга история на печеливши операции и в силно финансово състояние.

От това се разви общото схващане, че нормата на възвръщаемост, към която инвеститорът трябва да се стреми, е повече или по-малко пропорционална на степента на риск, който е готов да поеме. Нашето виждане е различно. Търсената норма на възвръщаемост трябва да зависи по-скоро от количеството интелигентни усилия, които инвеститорът желае и е в състояние да положи за задачата си. Минималната възвръщаемост отива за нашия пасивен инвеститор, който иска както безопасност, така и свобода от безпокойство. Максималната възвръщаемост ще бъде реализирана от бдителния и предприемчив инвеститор, който упражнява максимална интелигентност и умения.

За безспорно квалифицирани инвеститори като Уорън Бъфет широката диверсификация би била глупава, тъй като би разводнила концентрираната сила на няколко страхотни идеи. Но за типичния фонд мениджър или индивидуален инвеститор, липсата на диверсификация е глупаво, тъй като е толкова трудно да се изберат ограничен брой акции, които да включват повечето печеливши и да изключват повечето губещи. Тъй като притежавате повече акции, щетите, които всеки един губещ може да причини, ще намалеят и шансовете да притежавате всички големи печеливши ще се повишат. Идеалният избор за повечето инвеститори е индексен фонд на фондовия пазар, евтин начин да държите всяка акция, която си струва да притежавате.

Инвеститорът адаптира амбициите си към способностите си и ограничава дейностите си само до тесен, но безопасен път на стандартни, предпазливи инвестиции. Постигането на задоволителни инвестиционни резултати е по-лесно, отколкото много хора си мислят; Постигането на резултати над средните е по-трудно, отколкото изглежда.

Имате лукса да можете да мислите за себе си.

Индивидуалният инвеститор трябва да действа последователно като инвеститор, а не като спекулант.

Ако следват нашето предписание, те ще се ограничат до облигации с висок клас и обикновени акции на водещи корпорации, за предпочитане такива, които могат да бъдат закупени на индивидуални ценови нива, които не са високи в светлината на опита и анализа.

Кои фактори определят колко трябва да сте готови да платите за акции? Какво прави една компания да струва 10 пъти повече от печалбите, а друга - 20 пъти? Как можете да сте достатъчно сигурни, че не плащате надплащане за едно привидно розово бъдеще, което се оказва мътен кошмар? Греъм смята, че пет елемента са решаващи.1 Той ги обобщава като: "общите дългосрочни перспективи" на компанията, качеството на нейното управление, нейната финансова сила и капиталова структура, нейните резултати от дивиденти и нейната текуща дивидентна ставка.

Това е така, защото винаги, когато сме твърде близо до някого или нещо, ние приемаме нашите вярвания за даденост, вместо да ги поставяме под съмнение, както правим, когато се сблъскаме с нещо по-далечно. Колкото по-позната е една акция, толкова по-вероятно е да превърне отбранителния инвеститор в мързелив, който смята, че няма нужда да си пише домашното. Не позволявайте това да ви се случи.

Този кратък преглед показва, че отношението на фондовия пазар към вторичните компании има тенденция да бъде нереалистично и следователно да създава в нормални времена безброй случаи на значително подценяване.

Трябва да посъветваме доста категорично срещу започването на нов план за осредняване на долара на нивата от края на 1964 г., тъй като много инвеститори няма да имат издръжливостта да следват такава схема, ако резултатите скоро след започването изглеждат много неблагоприятни.

Следователно, ако инвеститорът беше в максимална данъчна група, по-висока от 30%, той би имал нетни спестявания след данъци, като избере общинските облигации; обратното, ако неговият максимален данък е по-малък от 30%.

Не позволявайте на никой друг да управлява вашия бизнес, освен ако (1) не можете да контролирате работата му с подходяща грижа и разбиране или (2) имате необичайно силни причини да имате имплицитно доверие в неговата почтеност и способности.

Ако повечето второстепенни емисии обикновено са подценени, каква причина има инвеститорът да вярва, че може да спечели от подобна ситуация? Защото, ако продължава за неопределено време, няма ли той да бъде винаги в същата пазарна позиция, както когато е купил емисията? Отговорът тук е малко сложен. Значителни печалби от закупуването на вторични компании на изгодни цени възникват по различни начини.

Имайте смелостта на своите знания и опит. Ако сте направили заключение от фактите и ако знаете, че преценката ви е здрава, действайте според нея, дори ако другите може да се поколебаят или да се противопоставят.

Няма друга инвестиция, която съчетава (1) абсолютна гаранция за главницата и лихвените плащания, (2) правото да поискате пълни "пари обратно" по всяко време и (3) гаранция за най-малко 5% лихвен процент за поне десет години.

Първо, възвръщаемостта на дивидента е относително висока. Второ, реинвестираните печалби са значителни по отношение на платената цена и в крайна сметка ще повлияят на цената. В период от пет до седем години тези предимства могат да бъдат доста големи в добре подбран списък. Трето, бичият пазар обикновено е най-щедър към емисии с ниски цени; по този начин има тенденция да повдигне типичния въпрос за изгодна сделка поне до разумно ниво. Четвърто, дори по време на относително безхарактерни пазарни периоди продължава непрекъснат процес на корекция на цените, при който вторичните емисии, които са били подценени, могат да се повишат поне до нормалното ниво за техния тип ценна книга. Пето, специфичните фактори, които в много случаи доведоха до разочароващи печалби, могат да бъдат коригирани чрез появата на нови условия или приемането на нови политики, или чрез промяна в ръководството.

Ето защо инфлацията е толкова лесно да се пренебрегне - и защо е толкова важно да измервате инвестиционния си успех не само по това, което правите, но и по това колко запазвате след инфлацията.

Инвеститорът, който си позволява да бъде притеснен или неоснователно притеснен от неоправдани пазарни спадове в неговите притежания, погрешно трансформира основното си предимство в основен недостатък.

Спадът на цената не е от истинско значение за добросъвестния инвеститор, освен ако не е или много съществен - да речем, повече от една трета от себестойността - или освен ако не отразява известно влошаване на последствията в позицията на компанията.

Всичко се променя, включително компаниите, регулациите и икономиката, но хората не се променят, а хората са това, което движи пазара.

Докато изучавате източниците на растеж и печалба, бъдете нащрек както за позитиви, така и за негативи. Сред добрите признаци: Компанията има широк "ров" или конкурентно предимство. Подобно на замъци, някои компании могат лесно да бъдат щурмувани от мародерстващи конкуренти, докато други са почти непревземаеми. Няколко сили могат да разширят рова на една компания: силна идентичност на марката (помислете за Харли-Дейвидсън, чиито купувачи татуират логото на компанията върху телата си); монопол или почти монопол на пазара; икономии от мащаба или способността да се доставят огромни количества стоки или услуги евтино (помислете за Жилет, която произвежда милиарди ножчета за бръснене); уникален нематериален актив (помислете за Кока-Кола, чиято тайна формула за ароматизиран сироп няма реална физическа стойност, но поддържа безценна власт върху потребителите); съпротива срещу заместването (повечето фирми нямат алтернатива на електричеството, така че компаниите за комунални услуги е малко вероятно да бъдат изместени скоро).

Високите мултипликатори се поддържат на фондовия пазар само ако компанията е поддържала по-добра от средната доходност.

Лесно е в света да живееш според мнението на света; лесно е в самота да живеем според собственото си; но великият човек е този, който всред тълпата пази със съвършена сладост независимостта на самотата.

Поведението на пазара през последните 20 години не следваше предишния модел, нито се подчиняваше на това, което някога бяха добре установени сигнали за опасност, нито позволяваше успешното му използване чрез прилагане на стари правила за купуване на ниска цена и продажба на висока цена. Не знаем дали старият, сравнително редовен пазарен модел на бик и мечка ще се върне в крайна сметка. Но ни се струва нереалистично инвеститорът да се стреми да основава сегашната си политика на класическата формула, т.е. да изчака очевидни нива на мечи пазар, преди да закупи обикновени акции. Нашата препоръчана политика обаче предвижда промени в съотношението на обикновените акции спрямо облигациите в портфейла, ако инвеститорът избере да направи това, според нивото на цените на акциите изглежда по-малко или по-привлекателно според стойностните стандарти.

Вместо това признайте, че интелигентното инвестиране означава контролиране на контролируемото. Не можете да контролирате дали акциите или средствата, които купувате, ще надминат пазара днес, следващата седмица, този месец или тази година; в краткосрочен план възвръщаемостта ви винаги ще бъде заложник на г-н Пазар и неговите капризи. Но вие можете да контролирате: вашите брокерски разходи, като търгувате рядко, търпеливо и евтино, вашите разходи за собственост, като откажете да купувате взаимни фондове с прекомерни годишни разходи, вашите очаквания, като използвате реализъм, а не фантазия, за да прогнозирате възвръщаемостта си, вашия риск, като решите каква част от общите ви активи да изложите на риск на фондовия пазар, като диверсифицирате и балансирате отново данъчните си сметки, като държите акции поне една година и, когато е възможно, поне пет години, за да намалите капиталовите си печалби отговорност и най-вече вашето собствено поведение.

Той няма да сгреши много, ако това мото се чете по-просто: "Никога не купувайте акции веднага след значително покачване или продавайте такива веднага след значителен спад."

Експертите нямат надеждни начини да избират и фокусират своите инвестиции върху най-обещаващите компании в най-обещаващите индустрии.

И така, какво се опитваме да постигнем с тази книга? Нашата основна цел ще бъде да насочим читателя да предупреди за области с потенциална съществена грешка и да разработим политики, с които да се чувствате комфортно.

Такава процедура би разделила работата между старши и младши анализатори, както следва: (1) Старши анализаторът ще създаде формулата, която да се прилага за всички компании като цяло за определяне на стойността на минали резултати. (2) Младшите анализатори биха изработили такива фактори за определените компании - почти по механичен начин. (3) След това старшият анализатор би определил до каква степен представянето на компанията - абсолютно или относително - е вероятно да се различава от предишните й записи и каква промяна трябва да се направи в стойността, за да отрази такива очаквани промени. Най-добре би било докладът на старши анализатора да показва както първоначалната оценка, така и модифицираната, с неговите причини за промяната.

Виждали сме "обикновени хора", които са били темпераментно добре надарени за инвестиционния процес, да печелят и държат много повече пари от хора, на които им е липсвало това добро настроение, въпреки че са имали големи познания по финанси, счетоводство и история на фондовия пазар.



XIX век | XX век | Англия | САЩ | икономисти | инвеститори |
Англия икономисти | Англия инвеститори | САЩ икономисти | САЩ инвеститори | Англия XIX век | Англия XX век | САЩ XIX век | САЩ XX век | икономисти XIX век | икономисти XX век | инвеститори XIX век | инвеститори XX век

Добави коментар

Режим на клавиатурата: ENG
^